悅陽的財經閱讀筆記

本書倡導深度價值投資，也就是葛拉漢的清算價值分析的理論。

書中第二章提到巴菲特寫過，他認為除非你是清算專家，否則併購淨流動資產價值公司是很愚蠢的事情，他把低於清算價值的股票叫做菸屁股。

菸屁股投資法就是以夠低的價格買股票，這種公司通常會有一些小問題，讓你有機會在出脫這檔股票時，賺到豐厚的利潤，但是這家公司的長期表現可能很糟糕。

會被稱為菸屁股，是指你在路上找到的煙屁股都只能再抽一口，還可能沒有太多菸可吸，但是這種撿便宜式的買法，會使這口菸全部變成獲利。

書內提了很多後來學者的統計及計算，證明去尋找遠低於市值的股票，幾年後的投資獲利率都會遠高於現在市面上的熱門股，甚至遠勝高成長股。

理由是因為多數那些熱門股及高成長股都已經被投資人看到，進而推升該些公司的股價，相較起來，幾年後的獲利率就會遠低於一開始就被低估、低於清算價值的低價股。

像是蘋果股價漲漲跌跌，但總是專業投資人最偏好的股票，因為專業投資人受到委託，代操基金，不必然會為所代理的基金進行最有利的操作，會選熱門股，可能是因為這種股票看起來比較像是慎重的投資，比較能向基金投資人交待。

全書有幾章一開始都會以一個投機者的實戰故事做開頭，後續再進而探討這些投機者所使用的方式，像是伊坎的塔班公司、森頓的李頓公司、布萊爾利創辦紐西蘭股票雜誌後的一系列併購，這些人主要都是以企業價值遠低於清算價值的企業做為目標，透過不同的策略進而達成獲利的目的。

到底價值型投資有什麼重點，除了計算市值低於清算價值外，另有學者提出價值型投資的三大中心主張(由1994年的行為財務學專家La-konishok等人提出)：

一、買進不受歡迎的價值股績效都勝過熱門股與大盤

二、和熱門股的策略相比，價值型策略這麼有效，原因可能是熱門股中選後，跟價值股相比的基本面因素實際成長率，比過去低，或是比各種股票估值所顯示的市場期望值低。

三、價值型策略的風險低於熱門股策略。

書內我印象最深刻的話反而是擷取自葛拉漢的《證券分析》中的一段話：「正在沉淪的很多股票會恢復榮耀，正在享受尊榮的很多股票會向下沉淪。」

這讓我想到最近因為被動元件而成為超級強勢股的國巨，以及曾經榮耀一時的蘋概股王們。

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